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　　上證報記者查詢發(fā)現(xiàn)，標(biāo)的資產(chǎn)冠清展銳系銳迪科微電子和展訊通信兩家公司的合并存續(xù)主體，且一直存有IPO計劃。市場關(guān)切的是，在紫光股份停牌籌劃重大事項的敏感節(jié)點，紫光集團退出冠清展銳，究竟有著怎樣的資本運作棋局？

　　“百億凈資產(chǎn)”門檻

　　根據(jù)北交所的掛牌信息，本次掛牌的冠清展銳原股東選擇放棄行使優(yōu)先購買權(quán)。同時，在受讓方資格條件一欄提出了更為具體化的嚴(yán)苛要求，“意向受讓方須為境內(nèi)依法注冊并存續(xù)的企業(yè)法人或其他經(jīng)濟組織，其2014年度經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于100億元人民幣。”

　　毫無疑問，這一條件將把大多數(shù)意向受讓企業(yè)擋于門外。

　　冠清展銳是何來歷？資料顯示，冠清展銳成立時間為2014年4月18日，法人趙偉國，注冊資本283萬元，經(jīng)營范圍包括技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)、技 術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、投資管理、資產(chǎn)管理，現(xiàn)有員工452人。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，冠清展銳在2014年度營業(yè)收入僅為194.17 萬元，凈利潤為虧損1926.36萬元 ；截至今年2月28日，冠清展銳營業(yè)收入為0，凈利潤為1.01萬元。

　　盡管業(yè)績不佳，但冠清展銳的資產(chǎn)評估價值并不低。掛牌信息顯示，冠清展銳的資產(chǎn)總計達到65.05億元，評估價值為105.61億元，增值率62.34%，轉(zhuǎn)讓標(biāo)的對應(yīng)評估值為22.44億元。

　　上證報記者注意到，其實早在去年11月27日，紫光集團就曾公開掛牌轉(zhuǎn)讓冠清展銳12%的股權(quán)，當(dāng)時的掛牌價為14.4億元。根據(jù)當(dāng)時披露的股 權(quán)結(jié)構(gòu)，北京健坤投資持有冠清展銳35.294%股權(quán)，合展（集團）持有12.941%股權(quán)，紫光集團持有12%的股權(quán)，北京東富銳進投資管理中心（有限 合伙）、冠華偉業(yè)、展銳冠信等持有剩余股份。而本次披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，北京健坤投資現(xiàn)持股比例為11.76%，紫光集團持股比例為11.03%，北京紫 光通信科技集團、北京嘉信匯金科技新晉為公司前十大股東，分別持股12.5%和12%，后面兩者的法人均為趙偉國。趙偉國早前通過健坤投資掌舵了紫光集 團，現(xiàn)任紫光集團董事長、總裁。

　　這家看似尚未正常經(jīng)營的冠清展銳，其實有著很強的實業(yè)背景。中融信托去年末發(fā)行的“助金16號銳迪科微電子和展訊通訊A股IPO股權(quán)投資信托計劃”透露，冠清展銳是銳迪科微電子和展訊通信未來的合并存續(xù)主體。

　　再往前追溯，2013年7月，紫光集團以17.8億美元收購展訊；一年后，又以9.1億美元收購銳迪科微。他們強強合體之后，變身為冠清展銳。

　　冠清展銳如何證券化

　　市場關(guān)注的是，今年年初，紫光股份控股股東啟迪控股與紫光集團簽署了協(xié)議，啟迪控股擬向紫光集團全資子公司紫光卓遠協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的公司 2679萬股無限售流通股份，轉(zhuǎn)讓完成后，紫光集團將直接和間接合并持有紫光股份13.99%的股份，重新掌控紫光股份。當(dāng)時就有市場人士分析，“經(jīng)過幾 輪調(diào)整，紫光集團已經(jīng)擁有了展訊、銳迪科兩個核心資產(chǎn)，此次又重新獲得了A股上市平臺紫光股份，證券化的各項條件均已具備。”

　　但剛剛?cè)胫髯瞎夤煞莸淖瞎饧瘓F，本次卻將掛牌轉(zhuǎn)讓冠清展銳股權(quán)，使得冠清展銳注入紫光股份的可能性大大降低。另外，紫光股份也已經(jīng)明確，本次停牌是在籌劃非公開發(fā)行股票事宜，似與資產(chǎn)重組無關(guān)。

　“從業(yè)績方面看，冠清展銳目前盈利能力不佳，立即注入紫光股份的可能性不大。”另一業(yè)內(nèi)人士說，從股東訴求等各方面看，冠清展銳獨立IPO的可能性更大。

再查“助金16號銳迪科微電子和展訊通訊A股IPO股權(quán)投資信托計劃”，該信托規(guī)模為10.05億元，資金用途將用于道得豐圖投資管理合伙企業(yè)定向 投資于紫光集團持有的冠清展銳8.33%股權(quán)。該份信托計劃明確：“若紫光集團旗下銳迪科和展訊通信合并后的實體冠清展銳，在2016年5月15日前完成 上市，則客戶收益來自于股票出讓收入。”

　　從這份信托產(chǎn)品的名稱及內(nèi)容看，冠清展銳已經(jīng)鎖定IPO。那么，紫光集團本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，可能是出于進一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的考慮。

　　另一個問題是，誰又有能力接盤呢？公開資料顯示，今年2月14日，紫光集團與國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金和華芯投資簽訂了三方戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來五年，國家產(chǎn)業(yè)基金擬通過股權(quán)投資方式給予紫光集團總金額不超過100億元的支持。

　　接盤人會不會是國家產(chǎn)業(yè)基金呢？