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我們雖預期AirPods整體出貨YoY在2021年將達28%，低于2020年的65.1%，但我們仍樂觀看待2021年AirPods產業鏈的投資機會。我們認為，雖AirPods出貨量YoY增長減速，但因預計在1H21大量生產的新款AirPods 3設計將改變成類似AirPods Pro與AirPods 2將在1H21結束生產，此改變將創造新投資機會。

我們的2021年AirPods設計改變的投資行業首選為：組裝、SiP、充電盒軸承與電池。主要贏家包括：歌爾股份、長電科技、Amkor、環旭電子、新日興、Varta與欣旺達。

組裝：立訊精密與歌爾股份均為受益者，歌爾股份2021年出貨YoY增速較高。因單價較高的AirPods Pro需求優于預期與英業達煺出組裝產業煉，故立訊精密與歌爾股份均是受益者。因歌爾股份自2H20開始大量生產AirPods Pro，在2020年基期較低下，歌爾股份在2021年出貨YoY增速較高。我們預期歌爾股份2021年可望受益于AirPods Pro份額提升與AirPods 3 ASP提升，2022年則受益于AirPod Pro 2供貨份額較高。我們仍然看好立訊精密的TWS事業增長，但認為對該公司而言，2021年更重要的增長驅動為Apple Watch組裝、Apple Watch SiP與iPhone組裝進展。

SiP：因AirPods 3將改采SiP方案，并舍棄既有AirPods 2 SMT方案，故采SiP方案AirPods機型之出貨量預估在2021年將強勁增長約140% YoY，預期SiP供應將因AirPods 3改采SiP方案而自1H21趨于緊張。我們認為既有的AirPod Pro之SiP相關供貨商，包括Amkor、長電科技為最主要贏家。我們預期環旭電子將自2021年開始供應用于AirPods之SiP，并相信AirPods事業將貢獻該公司2021年營收與盈利。

充電盒軸承：新日興是主要受益者。新日興在AirPods 2與AirPods Pro供貨比重分別約50%與85%，因AirPods Pro充電盒軸承ASP顯著高于AirPods 2 35–45%，故AirPods 3外觀設計改為與AirPods Pro相似有利于新日興在2021年供應比重與ASP顯著提升。我們維持先前報告的預測，估算新日興AirPods充電盒軸承出貨量與營收可望在2021年分別強勁成長50–60% YoY與60–70% YoY (“新日興為AirPods 3設計變動、AirPods Pro、MacBook、Magic Keyboard 2H20訂單增加與全新外觀設計iMac之最大受益者” [2020年6月23日])。

電池：Varta (鈕扣電池) 與欣旺達 (充電盒電池) 自AirPods Pro開始才成為新供應商，故2020年出貨基期低有利于2021年出貨YoY強勁增長。因AirPods 3外觀設計改為類似AirPods Pro，故有利于Varta與欣旺達。我們估計Varta與欣旺達的AirPods電池出貨量在2021年可望顯著成長至少80–100% YoY。

投資建議：

2021年AirPods供應鏈投資主軸從“出貨增長”轉換至“設計改變”。

新產品生產遞延、因國際貿易與公共衛生事件導致需求低于預期。